Snap Inc (SNAP-RM): обсуждение

Snap: убедительная покупка

Авторские права: Инвест-идеи.рф от Seeking Alpha

Краткие сведения

— Рекламный бизнес Snap улучшается, и DAU имеют тенденцию к росту.
— У компании также есть потенциал стать лидером в AR.
— Текущие цены предлагают инвесторам хороший вход, основанный на TP FY25 в размере $ 39.

Введение

Snap (NYSE: SNAP) упал на 71% от своих максимумов в сентябре 2021 года. С высоким ожидаемым темпом роста на верхней линии 33% в ближайшие 4 года эта акция заслуживает более пристального внимания, чтобы определить, действительно ли текущие цены на акции предлагают инвесторам асимметричную возможность открыть позицию. Эта статья охватывает историю роста Snapchat, а также возможность для компании стать лидером в сегменте программного и аппаратного обеспечения AR, что, хотя и верно, будет через несколько лет.

Бизнес-модель

Как и большинство других компаний в социальных сетях, Snap в основном получает доходы от рекламы. Почти 99% общей топовой линии было связано с рекламой за финансовый год, заканчивающийся 2021, а остальные 1% – с «snap spectacles и другими источниками». С точки зрения ежемесячных активных пользователей (MAU) Snap по-прежнему номинально отстает от своих более крупных сверстников, имея более 530 млн MAU, в то время как Facebook (FB) имеет более чем в 5 раз больше, чем 2,9 млрд, а TikTok – более 1 млрд MAU Однако было бы преждевременно предполагать, что только потому, что Snap имеет меньшую ежедневную активную базу пользователей (DAU) и MAU, это будет худшая возможность по сравнению с остальной отраслью.

Глядя мимо номинальной стоимости и фокусируясь на темпах роста, DAU Snap неуклонно растут на протяжении многих лет. В своем последнем FQ1’22 DAU Snap увеличился на 18% г / г, в основном за счет роста в сегменте строк. В квартальном исчислении рост замедлился до 4.1% по сравнению с ростом, наблюдаемым с Q4’20 до Q1’21 5.7%. Snap также демонстрирует сильный рост в Индии (сегмент RoW), особенно после того, как TikTok был запрещен в июне 2020 года, что можно считать катализатором, который стимулировал дальнейшее внедрение, поскольку потребители обратились к источникам развлечений контрагентов.

На высоком уровне доходы выросли на 38% в годовом исчислении за Q1’22, что обусловлено увеличением количества пользователей, а также ARPUs. Особенно впечатляет тот факт, что рост в годовом исчислении происходит несмотря на то, что за последний месяц в течение Q1’22 (март) Snap остановил всю рекламу в России, Беларуси и Украине.

С точки зрения географической концентрации, доходы в основном генерируются на его унаследованном североамериканском рынке, как и в случае с Facebook. На Северную Америку приходится 71% всей верхней линии, за которой следует примерно равномерное разделение между европейским и американским рынками, на которые приходится по 15% каждый. На номинальной основе Северная Америка приносит почти в 5 раз больше доходов, полученных в Европе и США, а также потому, что ARPU там значительно выше, в 4 раза больше, чем у европейских ARPU и в 8 раз больше, чем у ROW. В годовом исчислении Snap увеличил свои доходы в Северной Америке на 37%, что отставало от роста на 43%, наблюдаемого в Европе, и на 38% в сегменте RoW. Это, как и ожидалось, исключительно из-за закона чисел и того факта, что Snap стремится увеличить свои доходы за пределами своего ключевого рынка. Хотя падение QoQ наблюдалось в Q1’22, это нормально из-за типичной сезонности в рекламных компаниях, где Q4 имеет тенденцию приносить самые высокие доходы в зависимости от агрессивных расходов продавцов во время праздников.

Ключевые показатели

Когда дело доходит до Snapchat, средний пользователь ежедневно тратит на приложение 30 минут. Примерно с 1/5 DAU, которые он имеет по сравнению с Facebook, эти 30 минутные расходы на удивление всего на 3 минуты меньше, чем время, которое пользователи тратят на сам Facebook. Кроме того, учитывая возросшую конкуренцию со стороны конкурентов, таких как TikTok, текущее время взаимодействия по-прежнему примерно на 10% выше, чем в 2021 году.

По сравнению с аналогами статистика вовлеченности Snapchat также довольно хороша. Сообщается, что 59% пользователей Snapchat используют приложение ежедневно, что точно соответствует 59% пользователей Instagram, которые открывают приложение один раз в день. Это ежедневное активное использование также превосходит использование YouTube и Twitter (TWTR) и в первую очередь из-за их преобладающей пользовательской базы – молодого населения. По данным Исследовательского центра Pew, эти цифры еще выше среди людей в возрасте от 18 до 29 лет, из которых 71% ежедневно используют приложение.

AR – Будущее

В отличие от VR, который создает искусственную среду с помощью громоздкого закрытого оборудования, AR использует окружающую среду, накладывая на нее новую информацию и объекты. Благодаря недавним приобретениям кажется, что Snap пытается улучшить свой рекламный опыт для продавцов с включением функций AR, и это соответствует более широкому интересу розничных компаний, которые уже начали запускать маркетинговые кампании с использованием такой технологии. Кроме того, 63% все DAU Snap используют AR-фильтры, которые являются одними из лучших в отрасли. В будущем это можно экстраполировать на область потребления, где все больше потребителей могут предпочесть использовать AR-фильтр, чтобы виртуально попробовать продукты, прежде чем покупать их онлайн.

Глобальные продажи очков AR (Statista)

С точки зрения TAM, сектор AR растет в целом, а это означает, что для Snap также существует существенный макро-попутный ветер.

Ожидается, что число активных пользователей мобильной AR во всем мире вырастет в среднем на 28,8% с 2021 по 2024 год.
Ожидается, что выручка рынка мобильных AR во всем мире вырастет в среднем на 28,6% с 2021 по 2025 год.
Ожидается, что продажи AR-очков по всему миру вырастут на 111% CAGR с 2021 по 2024 год.
Snap также приобрел NextMind в начале этого года, парижский стартап Neurotech. Он разрабатывает технологию BCI с интерфейсом мозг-компьютер (BCI), которая даст нам возможность управлять техническим устройством только нашими умами. Согласно SiliconRepublic:

С 2017 года NextMind разрабатывает неинвазивную технологию интерфейса мозг-компьютер для взаимодействия без рук с такими устройствами, как компьютеры и гарнитуры дополненной и виртуальной реальности. Его первый продукт, выпущенный два года назад, представляет собой набор разработчиков оголовья, используемый для мониторинга нейронной активности и позволяющий пользователям «нажимать» виртуальные кнопки или выбирать и манипулировать виртуальными объектами, фокусируясь на них.

Более того, BCI, который они разрабатывают, требует, чтобы мы использовали его в качестве оголовья, и никакая хирургия или имплантаты не нужны. Если это усилие увенчается успехом, оно будет иметь решающее значение для того, чтобы сделать опыт AR / VR более захватывающим и желательным, но, как уже предупреждалось ранее, возможно, еще слишком рано говорить.

Финансовые показатели

Доходы выросли на 59% CAGR за последние 5 лет. Кроме того, аналитики ожидают, что выручка вырастет на 33% в течение следующих 4 лет, заканчивающихся FY25. Кроме того, учитывая, что доходы в основном зависят от рекламы, а затем от количества пользователей и APRUs, присущее «несоответствие» между североамериканским ARPU Facebook в размере $ 214 и североамериканским ARPU Snap в размере $ 31 (сумма FQ1-4) показывает, что для Snapchat все еще существует длинная потенциальная взлетно-посадочная полоса роста по сравнению с Meta. Без сомнения, это сравнение уровня поверхности преждевременно, учитывая, что Facebook доминирует в монетизации своего основного продукта (пользователей), как никто другой, дело в том, что потенциал ARPU Snapchat все еще может значительно вырасти, если они успешно включат AR в рекламу.

Двигаясь дальше, EBITDA была отрицательной в течение последних нескольких лет, но росла. По оценкам аналитиков, EBITDA станет положительной в 2022 году, и ожидается, что EBITDA вырастет на 73% в течение следующих 4 лет, заканчивающихся FY25.

FCF всегда был отрицательным, но, как и EBITDA, разрыв закрывался из-за более высокого финансового директора, связанного с основными операциями компании, наряду с умеренным ростом капитальных вложений. FCF также стал положительным только в прошлом году, хотя и немного искаженным из-за высокого SBC, искусственно раздувающего номинальные цифры CFO. Согласно оценкам, аналитики также ожидают будущего роста CAGR на 100% в течение следующих 4 лет, что станет замечательным поворотом, если прогнозные цифры материализуются.

Оценка

Snap в настоящее время торгуется с коэффициентом EV / Sales, кратным 9X. Его средний исторический кратный за последние 5 лет составил 20X. 

В худшем случае я предполагаю, что будущие темпы роста выручки, EBITDA и FCF Snap были завышены и на самом деле будут ближе к цифрам Twitter. В этом случае я считаю, что Snap будет торговаться с более низким кратным 6X. И, наконец, для случая быка я предполагаю, что Snap незначительно превышает будущие оценки и, таким образом, гарантирует 9X, который заработал Facebook.

Используя текущую цену акций $ 22 и предполагаемые продажи в 2025 году в размере $ 13,75B, с 80%-ным весом для нормального случая и 10% для 2 экстремумов, вместе с 10%-ным запасом прочности на конец дня, акция представляет 75%-ный рост по сравнению с текущими дневными уровнями с TPот $ 39 до 2025 года.

Риски

Существует множество рисков, связанных с инвестированием в Snap.

В пространстве AR существует конкуренция со стороны других компаний социальных сетей. TikTok запускает свой инструмент AR effects для всех создателей и разработчиков. Это напрямую конкурирует с компетенцией Snap в AR. Более того, у TikTok в 3 раза больше MAU, чем у Snap. При этом Snap защищен от геополитических рисков, в отличие от TikTok, который находится под управлением ByteDance, компании в Китае. Если геополитическая напряженность возрастет, весьма вероятно, что пользователи бойкотируют / будут запрещены TikTok. В таком случае инвестиционный тезис Snap тем более убедителен.
Еще один риск заключается в том, что инвестиции Snap в AR приведут только к незначительному улучшению верхней линии, в то время как они понесут высокие капитальные затраты на разработку своего оборудования (AR-очки). Это не сулит ничего хорошего для свободных денежных потоков, особенно если прогресс и принятие окажутся медленнее, чем первоначально ожидалось. Тем не менее, я считаю, что AR – это будущее маркетинга, и такие компании, как Snap, инвестирующие в себя сегодня, чтобы изменить свое доминирование, увидят значительные возможности роста в будущем.

Заключение

В заключение, Snap последовательно наращивает свою пользовательскую базу и доходы за последние пару лет. Их финансовые показатели начинают постепенно улучшаться, а EBITDA и FCF становятся положительными в 21 финансовом году. Кроме того, основываясь на RV своим коллегам и историческим источникам, Snap предлагает рост на 75% за 4 года. Инвестиции в Snapchat сегодня также являются ставкой на растущий рынок AR, с интеграцией AR в их основной бизнес рекламы вместе с приобретениями для дальнейшего развития их набора очков AR.

Хотя убыточная на основе GAAP и, следовательно, представляющая типичную «технологическую» компанию, от которой инвесторы отказались, поскольку ФРС усиливает повышение процентных ставок и количественное ужесточение цен на рынке облигаций по ставке 2,75% на декабрьском собрании, баланс компании по-прежнему довольно силен с управляемым долгом.

Таким образом, с убедительным предложением, Snap – это инвестиции, которые можно и нужно рассматривать в текущей рыночной среде, и инвесторы могут захотеть посмотреть на добавление экспозиции, когда цены достигнут $ 22.

———-

В четверг 21.10.2021 компания Snap Inc (MOEX: SNAP-RM) в 23:10 МСК опубликует отчет. У аналитиков хорошие ожидания от отчета. Ожидается рост выручки на 62,1%. Подробнее на официальном сайте компании: https://snap.com