МГТС (MGTS) (MGTS_p): обсуждение

МТС — Оплот стабильности

Авторские права: Инвестидеи от Велес Капитал

Велес Капитал успокаивают. Говорят, МТС все еще может обеспечить стабильные и высокие денежные потоки, а также имеет потенциал увлечения темпов роста в будущих периодах. Ждут возвращения акций на уровни 2020-2021 года.

Ядро бизнеса оператора, которое представляют сервисы связи, после февральских событий существенно не пострадало, хотя полностью негативных событий компании избежать не удалось. Прочие направления оказались под более сильным давлением, что влияет на результаты всей группы. Также сохраняется неопределенность с поставками необходимого оборудования, которые были полностью остановлены и пока не возобновились даже от китайских партнеров. Несмотря на дополнительные трудности, мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на бумаги МТС. Группа все еще может обеспечить стабильные и высокие денежные потоки, а также имеет потенциал увлечения темпов роста в будущих периодах. На текущих ценовых уровнях компания предоставляет высокий потенциальный возврат инвесторам по средствам дивидендов с привлекательной доходностью более 13%. Дополнительные триггеры, которые мы отмечали в прошлом обзоре, включая продажу башен и выход МТС Банка на IPO, остаются в планах, пусть пока откладываются. Наша рекомендация для акций МТС «Покупать» с целевой ценой 340 руб. за бумагу.

Мы полагаем, что рост выручки МТС в этом году составит 2,4% г/г. Существенное замедление темпов роста относительно 2021 г. во многом объясняется негативной динамикой розничной сети. Мы ожидаем, что выручка этого направления снизится на 35% г/г. Несмотря на увеличение тарифов в начале года на 10% и их возможное дополнительное повышение, мы закладываем консервативные цифры по росту доходов от мобильной связи. Это связано с эффектом эластичности спроса. Абоненты начали сокращать количество потребляемых услуг и переходить на более дешевые планы для того, чтобы сгладить влияние от повышения тарифов на свои расходы. Мы ожидаем, что скор. OIBDA снизится по итогам года на 1,1% г/г в силу давления расходной части и создания дополнительных резервов банка. Капитальные затраты в этом году, по нашим оценкам, составят 102,7 млрд руб., что соответствует прежним планам компании. Инвестиции в новые направления и строительство сети идут в штатном режиме, а оборудование на год уже было закуплено в 1К.

На горизонте ближайших 5 лет мы ожидаем среднегодовой рост выручки МТС в 4%. В наших расчетах заложен консервативный прогноз по продажам розничной сети, однако при улучшении динамики спроса и налаживании каналов поставок ситуация быстро выправится. В следующем году рентабельность OIBDA может нормализоваться при отсутствии необходимости создавать большие резервы у банка, и мы ожидаем возвращения параметра к 42,5%. Мы думаем, что в период 2023- 2026 гг. рентабельность может несколько снижаться под давлением затрат основного бизнеса в пределах 0,6 п.п. Эффект на маржу от новых направлений, как мы ожидаем, будет слегка негативным (банк) или позитивным (медиа и ритейл) в зависимости от конкретного примера. Поставки оборудования сейчас прекратились даже от китайских партнеров и удастся ли их возобновить хотя бы частично, пока не известно. Подобная ситуация делает капитальные затраты МТС трудно прогнозируемыми. Мы в своих оценках учли определенное возобновление поставок, благодаря чему затраты остаются на уровне 104- 115 млрд руб. в 2023-2026 гг.

При отсутствии поставок капитальные затраты могут быть примерно на 30 млрд руб. в год ниже. Генерация денежного потока у МТС остается стабильной, и мы полагаем, пока нет предпосылок для серьезного ухудшения ситуации в будущем. Без учета влияния банка на оборотный капитал доходность FCF при текущей цене акций в наших оценках составляет не менее 14% в период 2022-2026 гг.

В этом году МТС выплатили довольно щедрые дивиденды в размере 33,9 руб. на акцию, даже несмотря на высокую неопределенность. Как заявил менеджмент, этот платеж был единственным в текущем году и промежуточного ожидать не стоит. Выплаты рекомендовались вне дивидендной политики, так как срок прежней истек, а принятие новой было отложено. Основными моментами новой политики должны стать более высокая сумма выплат и увеличение их частоты с 2 до 3-4 раз в год. Есть вероятность, что новая политика будет принята весной следующего года, но все зависит от ситуации в стране и мире. Мы по-прежнему полагаем, что благодаря проведенным ранее масштабным выкупам акций МТС может платить не менее 32 руб. на акцию в год без существенного увеличения общей суммы дивидендов. При текущей цене такие выплаты предполагают доходность более 13% годовых. Ранее минимум в политике был установлен на уровне 28 руб. на акцию за календарный год. Проведение новых обратных выкупов не исключено, но в текущих условиях маловероятно и, скорее всего, МТС сосредоточится на регулярной выплате дивидендов. Мы полагаем, что погашения уже выкупленных акций не стоит ожидать, как минимум, ближайший год. Начиная с 13 июля программа ADR группы в США была прекращена в связи с выполнением требований российского законодательства. Торги ADR на бирже в США были приостановлены еще в феврале. По последним опубликованным данным, расписки представляли около 24% капитала МТС и в течение 6 месяцев держатели будут постепенно конвертировать имеющиеся у них ADR в акции. Мы не ожидаем, что прекращение программы серьезно повлияет на котировки.

Ожидалось, что в этом году компания закончит выделение ряда активов и продаст башенный бизнес. С учетом количества башен и сооружений у группы (около 23 тыс.) их оценка могла составлять более 100 млрд руб. Подробнее о выделении и параметрах продажи мы писали в наших прошлых материалах. Завершение выделения активов сдвинулось на вторую половину текущего года, а продажа башен еще дальше, минимум на 2023 г. Ситуация осложняется тем, что компании- операторы башенной инфраструктуры, которые покупали подобные активы, приобретали их преимущественно в долг. Возможности привлечения капитала под покупку дорогостоящей инфраструктуры были сильно ограничены с февраля, из-за чего переговоры могли осложнится. Сейчас МТС будет сложнее получить высокую оценку для актива и появился смысл немного придержать сделку.

МТС Банк активно двигался в направлении IPO, хотя конкретных сроков его возможного проведения объявлено не было. Предполагалось, что в ходе размещения будет продано до 25% акций финансовой организации, а привлеченные средства направят на развитие. Оценка банка при этом могла составить не менее 1 млрд долл. Мы также рассказывали об этом в прошлых обзорах. IPO остается в планах, но подготовка к нему полноценно не возобновится пока не вырастет определенность и не будет сформирована устойчивая конъюнктура рынка. Есть сомнения, что сейчас рынок способен обеспечить достойную оценку активам при размещении. Также корпоративные игроки настороженно относятся к тому, что большую часть объема текущих торгов формируют инвесторы физические лица. Мы не ожидаем, что IPO пройдет в течение ближайшего года.

Мы оценивали МТС при помощи 5-летней DCF модели с WACC 12,1% и ставкой терминального роста 1,8%. Мы учли дополнительную премию в 3% к стоимости капитала для того чтобы отразить текущие повышенные требования инвесторов к плате за риск. Общий риск для МТС ограничен в связи с регистрацией головной компании в России, прекращением зарубежного листинга и наличием возможности выплачивать дивиденды. По мультипликаторам ситуация не сильно изменилась со времени нашего прошлого обзора, который вышел в начале года. МТС продолжает торговаться с существенным дисконтом относительно компаний развитых рынков по всем группам наблюдаемых мультипликаторов. Относительно аналогов из развивающихся стран группа торгуется дороже по EV/S и EV/EBITDA, но оказывается примерно на одном уровне по P/E. Без китайских операторов разрыв в EV/S и EV/EBITDA между МТС и медианой развивающихся рынков сильно сокращается. Мы видим потенциал роста акций МТС, так как даже при достижении нашей целевой цены группа будет торговаться с существенным дисконтом относительно медианы аналогов развитых рынков и останется по P/E 2023 г. близко к уровню развивающихся рынков.

———-

Ссылку на оригинал и полную версию этой идеи со всеми графиками, другие актуальные идеи, можно найти на канале Инвестиционные идеи в Telegram в закрепленном сообщении: https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli

Переходи и подписывайся сам и перешли ссылку https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli друзьям!

Если понравилась эта идея ставь + или — , если идея слабая. А еще лучше оставь свой комментарий под этой идеей (регистрироваться на сайте для этого не обязательно).